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禽产业链系列研究之,禽产业链开始进入全面景

来源:http://www.amo-ya.com 作者:澳门新葡亰平台游戏 时间:2019-09-06 05:03

供需决定价格。但行业内,分析肉需求端的报告少之又少。与供给端跟踪数据不同,需求端很难通过有效、全面的数据反映当下及未来的需求,也就是说需求行情很难看懂、看全,这也是目前鸡肉经销商越来越不敢做高库存的重要原因。节后,我们与投资者、产业从业者进行交流,梳理了鸡肉需求端的3大核心问题;并试图通过较为详尽的数据进行分析,为鸡肉消费端拨开云雾。 问1:中国人“爱猪不爱鸡”?——鸡肉消费已成主要肉类消费之一 中国人爱吃猪肉是不争的事实,但鸡肉也成为家庭肉类消费的重要部分。虽然鸡肉消费总量和人均鸡肉消费量近几年稳中有降,但居民肉类消费结构改善,以鸡肉为主的禽肉消费在肉类消费的比重反而是提升的。中国人不吃鸡,早在20世纪80-90年代就不成立了。 问2:禽流感,多嚣张?——短期冲击大过长期影响 1)禽流感疫情能够显着影响鸡肉需求,禽流感的爆发影响了鸡肉产销量短期的增长,禽流感疫情的缓解也有助力鸡肉产销量的恢复,一般来说:某年禽流感疫情严重,使得下一年度鸡肉消费增速减缓甚至下降;同时,某年禽流感疫情严重,还影响该年鸡肉出口量。 2)禽流感疫情对鸡肉消费的影响偏短期,根据行业跟踪,我们估计3个月时间足够消化疫情对消费的心理影响,难以改变鸡肉消费大趋势。从禽流感发生次数与鸡肉产销量增长关系图、高致病性禽流感与鸡肉出口同比增长率关系图均能看出来。也说明,研究价格走势,看当年鸡肉消费量,禽流感是必不可少的因素;但是鸡肉消费的长期变化趋势,还另有它因,如消费升级和消费结构改善。 3)2017年下半年至今,禽流感疫情得到控制,2018年鸡肉消费有望改善。 问3:正新鸡排pk肯德基,你更爱哪个?——二线鸡肉快餐品牌崛起 1)洋快餐目前在国内市场远没有饱和,开店数量增长在未来3-5年内仍然可见。未来洋快餐的快速增长仍将成为白羽肉鸡消费的重要来源。 2)在二三线城市,甚至以小镇青年为主力,以炸鸡排为代表的中式小吃和快餐,仍然处于高速发展阶段。 3)鸡肉消费增长趋势并不悲观:虽然工厂团膳数量有所降低,但洋快餐稳健增长和炸鸡排等中式小吃的快速增长,使得鸡肉消费总体并不悲观。 4)鸡肉消费细分渠道的变化差异,也给鸡肉生产加工企业提出新要求。洋快餐和炸鸡排,都需要鸡肉生产企业具有更强的食品安全控制能力,较强的分割初加工技术和调理深加工技术,这将更有利于规模企业发展,如圣农发展。 投资建议: 在禽流感影响微乎其微的2018年,鸡肉消费仍然存在洋快餐、炸鸡排等渠道的结构性增长,鸡肉消费并不悲观!可以说是给供给低位带来的价格上涨“锦上添花”。我们认为,如果基于一季度价格反弹盈利好转,那么首选弹性与鸡价,首选益生股份、民和股份、仙坛股份。但如果基于2018年业绩比2017年要好,那么预期差所在的是业绩与风险收益比,建议首选圣农发展! 风险提示:进口政策变化带来祖代鸡引种的不确定性、及鸡肉进口的不确定性;疫情爆发;环保政策变化

供需决定价格。但行业内,分析鸡肉需求端的报告少之又少。与供给端跟踪数据不同,需求端很难通过有效、全面的数据反映当下及未来的需求,也就是说需求行情很难看懂、看全,这也是目前鸡肉经销商越来越不敢做高库存的重要原因。节后,我们与投资者、产业从业者进行交流,梳理了鸡肉需求端的3大核心问题;并试图通过较为详尽的数据进行分析,为鸡肉消费端拨开云雾。

近期,我们组织了家禽行业交流会议,并梳理出专家的观点,以及专家与机构的交流情况,整理如下,专家A:祖代鸡引种到目前美国16个州受到禽流感影响,最严重的在艾奥瓦州和明尼苏达州,美国农业部还未宣布疫情结束。按照制度,在美国解除疫情警告后,要申请过关有3个月无新发疫情案例和3个月的审核批复期,所以最早恢复从美国进口至少在15年年底。 国内祖代鸡市场,据协会数据,艾拔益加和罗斯308占据97%市场份额,都是来自于美国安伟捷公司。今年1季度、2季度分别进口祖代鸡2.6万套和28.05万套,上半年近95%进口来自法国,只有1-3月份5%来自美国,预计全年进口在50-60万套,全年最高不超过80万套。 肉鸡养殖效益今年以来,1季度养殖微利、2季度养殖亏损1元/羽,5月份亏损达到2.5元/只,6、7月有所回升。1-7月整个行情白羽肉鸡养殖亏损0.2元/羽,而14年同期盈利1.3元/羽,13年同期盈利0.8元/羽,今年年初至今是白羽肉鸡养殖亏损较多的一年。 其他重要变化1)消费:禽肉消费大致分为家庭消费、快餐消费,近几年餐饮消费和快餐消费对鸡肉消费的影响较大。估计2014年洋快餐导致禽肉消费量下降5%-8%。当前肉鸡消费量远低于2012年水平,对消费的各方面风险已释放,家禽消费会逐步往上恢复。 2)进出口:上半年禽肉进口量20.7万吨,同比下降4.7%,预计全年在40-45万吨左右,上半年出口量11.5万吨,同比增加17%,全年出口量预计在23-25万吨。 3)出栏情况:8月份,在产祖代鸡存栏已开始低于100万套的平衡供应量,因此未来几个月,白羽父母代鸡苗价格会进入上涨通道,祖代鸡企业可能扭亏为盈。 我们的判断当前父母代种鸡存栏量1,937万套左右,同比下降2.86%,引种下降后父母代存栏量会进一步收缩,进而传导至商品代。在祖代鸡引种下降的核心逻辑下,加之肉鸡消费开始步入恢复期,家禽市场已步入复苏周期的初始,继续坚定看好家禽行业的机会,推荐关注圣农发展(002299.CH/人民币22.74,未有评级)、益生股份(002458.CH/人民币27.7,未有评级)、仙坛股份(002746.CH/人民币38.06,未有评级)、民和股份(002234.CH/人民币17.15,未有评级)。

说需求:行业需求逐步企稳通过与行业内专家交流得知,白羽肉需求主要分为工厂企业类及机关、学校食堂等团膳配餐消费、快餐类消费以及城乡居民商超购买消费三大类型,其中工厂企业类消费和机关学校食堂等团膳配餐消费占据白羽肉鸡消费的主要份额。因此,我们分别对于上述三类需求进行详细的测算,并以此汇总得到鸡肉需求总量。16年测算鸡肉需求约796万吨,同比增长1.2%。从测算结果看,鸡肉总需求在连续三年下滑后将逐步企稳。其中,速生鸡事件的逐步消除使得城乡家庭鸡肉需求回暖,总计消费177万吨,同比增长0.1%。快餐类需求由于新开门店数量逐步增长的原因将使得鸡肉需求增长较为明显,总计消费90万吨,同比增长7.1%;而在宏观经济增速放缓背景下,工厂及团膳配餐类需求增速也逐步趋缓,鸡肉消费529万吨,同比增长0.6%。17年鸡肉需求有望持续回暖,供给收缩背景下短缺幅度或继续扩大。随着行业对于白羽肉鸡正面新闻宣传力度的加大(15年9月4家白羽肉鸡上市公司联合发布将开展推广白羽鸡肉系列活动的公告)及人们健康意识的逐步提高,白羽肉鸡作为低脂高蛋白肉类白肉在城乡家庭商超购买量将逐步提升,且快餐类消费量将随着餐饮业规模的扩张得到增长。在工厂及团膳配餐仍保持较低的增速背景下,17年鸡肉需求有望持续回暖,整体测算17年鸡肉需求将达807.9万吨,同比增长1.4%,折合肉鸡47.52亿羽。图片 1人口分类预估:工商业的发展促进了城镇就业人口的增加,且随着城镇化的不断推进,相应农村就业人口逐年减少。同时近年来宏观经济增速减缓,工业、建筑业等劳动密集型行业不景气,导致农名工进城务工趋缓。依据政府预计的城镇新增人口数,给定未来年城镇新增就业人口量为1000万人;农村就业人口减少量每年递减50万人;预估2016年农民工增涨幅度下降为1%。学生人数仍保持稳定,维持占19%总人口数水平。人均鸡肉消费预估:我们将城镇人均每餐鸡肉消费取城镇中等及中等偏上收入人群人均每餐鸡肉消费量平均值15.5克,全年工作天数计52周共260天,每日计1餐。乡村人均每餐鸡肉消费取城镇中等偏下及低等收入人群人均每餐鸡肉消费量平均值,即12.8克。全年工作天数计52周共260天,每日计一餐。农民工和学生鸡肉需求介于城乡之间,取14克每餐的水平,其中农民工全年工作天数按300天计算,每日计两餐,学生按全年上学天数36周共180天计算,每两日计三餐。工厂及团膳配餐整体鸡肉需求:整体测算16年鸡肉需求量在529万吨,同比增速为0.6%,相比15年出现下滑。在宏观经济增速减缓背景下,行业不景气使得各行业用工结构发生改变。农村劳动力向城市流动趋缓,尤其是农民工增速下降严重。企业对鸡肉的需求相应发生改变。总体来看工厂及团膳配餐类鸡肉需求增速在13,14年增速下滑较快后15年开始逐步企稳。图片 2图片 3快餐类消费:门店持续扩张,需求重回增长白羽肉鸡快餐类消费主要以百胜、麦当劳等西式快餐为主,因此,我们通过观察百胜集团开店数量以及人均消费的数量,再除以其占据市场份额的比例,来测算快餐类消费的鸡肉需求。快餐类鸡肉需求 =(百胜年平均营业门店数量ⅹ年消费人数ⅹ人均鸡肉消费量)/市场份额年平均消费人次及人均鸡肉消费量预估:由于近几年百胜餐饮食品价格变化幅度较小,因此我们按统一每人每餐消费25元计算,根据其营业收入则计算出年平均消费人次。鸡肉消费量方面则按照人均消费鸡肉150g计算(一对鸡翅约120g,汉堡内一块鸡肉约180g)。百胜餐饮市场份额预估:从整个快餐类行业来看,百胜餐饮占据5.1%的市场份额,整体西式快餐则占据快餐类市场份额为15%,因此百胜餐饮占据西式快餐市场份额的1/3。快餐类鸡肉消费主要为西式快餐为主,中式快餐采用白羽肉鸡较少。因此总体预计百胜餐饮鸡肉需求总量占据整体快餐类鸡肉消费量的30%。快餐类鸡肉消费量测算:开店数量的持续提升有效对冲了单店消费人次的大幅下降,百胜集团的营业收入在12-15年保持较为稳定的状态,鸡肉需求也未出现太大滑落。整体来看快餐类鸡肉消费在经历了11年和12年的高增长后,由于速生鸡及禽流感事件的打击,13-15年增速几乎为0。在16年速生鸡事件逐步消除的背景下,预计快餐类单店消费人次将逐步企稳,整体消费量将重回增长。总体预计鸡肉消费90万吨,增幅为7%。图片 4图片 5城乡居民商超购买需求:速生鸡事件影响逐步消退,消费开始企稳由于城乡家庭鸡肉消费能力有所差异,城镇化率带来的城乡人口变化趋势不同,所以对城乡家庭分别进行测算。城乡家庭鸡肉商超购买消费总量测算方式如下:城乡家庭鸡肉需求 =城镇家庭人均鸡肉需求ⅹ城镇人口 农村家庭人均鸡肉需求ⅹ农村人口城镇及农村人口预估:2000年后我国城镇化率一路高速增长,在2011年城镇人口首次超越农村人口,城镇化率达到51.3%。在《国家新型城镇化规划》提出2020年国家常住人口城镇化率达到60%。依据IMF对我国未来几年人口的预测,城镇化率56.5%计算,预计16年城镇人口将增加达7.8亿,农村人口减少到6亿。城镇及农村家庭人均鸡肉需求预估:由于鸡肉商超购买消费多为回家烹饪,因此多发生在节假日,因此我们按每年100天,每天两餐进行计算。同样,我们将城镇餐均消费取15.5克。乡村餐均消费12.8克。同工厂类消费不同:1、居民商超购买有白羽鸡和黄羽鸡两种选择,因此我们按照消费为60%为白羽肉鸡购买计算,即城镇餐均消费9.3克,乡村餐均消费7.7克;2、速生鸡及禽流感事件后对于居民购买行为影响较大,因此我们按照快餐类同店消费人次同比跌幅推算事件发生后鸡肉购买消费变化(由于农村对事件敏感度较低,按照跌幅一半计算)。城乡居民商超鸡肉购买需求测算:在速生鸡等事件影响逐步消除的背景下,16年城乡鸡肉购买需求逐步回暖,达177.4万吨,同比增长0.1%,在连续四年下跌后开始逐步企稳,预计在白羽肉鸡上市公司对于相关知识普及和正面宣传力度加大后,舆论对需求的压制将逐渐消减,未来城乡居民商超鸡肉购买需求有望逐步上升。图片 6图片 7谈空间:高点未到,仍具较大空间对于周期股来说,价格趋势及历史景气行情时期估值情况是判断股价空间最好的参考。而现阶段无论从哪个方面看,禽养殖股都具较大空间。此外,我们认为益生股份作为此次周期中行业龙头,应该给予更高估值。11年景气时期的鸡价上涨核心逻辑为猪价上涨带动的替代需求,从下游开始,所以圣农发展是龙头,市场给予了最高的估值(当时圣农景气高点33倍,益生股份21倍,民和14倍)。而此次鸡价上涨逻辑为供给层面的大幅收缩,从上游开始,因此益生股份将是此次周期龙头,也应给予更高的估值。价格趋势:现阶段仅为上涨初期结合上述测算数据,在16,17年禽养殖行业短缺幅度大幅大于11年时期的背景下,鸡价景气也有望超过11年时期。整体上我们16,17年苗鸡高点价格或达6.5元/羽,距离现阶段上涨空间达44%。单羽最高盈利4元/羽,较现阶段上涨空间达100%。毛鸡价格高点达6元/斤,距离现阶段上涨空间达43%,单羽最高盈利达10元/羽,较现在上涨空间达900%。父母代鸡苗高点达40元/套,距离现阶段空间达158%,单套最高盈利达25元,较现阶段上涨空间达4900%。图片 8估值水平:较11年仍有一倍以上空间除价格趋势外,历史景气行情时期估值具有较大的参考意义。因此,结合目前所处时点以及17年为禽养殖行业最景气时期的大背景,我们分别从景气年份股价高点对应当年一致预期业绩计算估值以及当年股价高点对应景气高点季度盈利估值两方面测算。按景气高点年份股价高点时点对应当年一致预期业绩计算估值。11年景气行情时期圣农发展、益生股份和民和股份的估值水平分别为34.2、22和25.8倍,平均估值27.4倍;而目前股价对应17年预计业绩估值仅为8.8、13.7和7.1倍,仙坛股份股价对应17年估值为8倍,平均估值仅为12.5倍,距离11年有119%的空间。而从股价高点对应景气高点季度盈利来看,11年圣农发展、益生股份和民和股份股价高点对应当年季度盈利高点估值分别为33.5、21和14倍,平均估值为23倍;而目前股价对应16年景气高点季度盈利估值水平仅为7.5、10.4和6.1倍,平均8倍,距离11年有188%空间。图片 9

    在禽流感影响微乎其微的2018年,鸡肉消费仍然存在洋快餐、炸鸡排等渠道的结构性增长,鸡肉消费并不悲观!可以说是给供给低位带来的价格上涨“锦上添花”。我们认为,如果基于一季度价格反弹盈利好转,那么首选弹性与鸡价,首选益生股份、民和股份、仙坛股份。但如果基于2018年业绩比2017年要好,那么预期差所在的是业绩与风险收益比,建议首选圣农发展!

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